全年业绩增长较好,净利润受到毛利率降低和费用增加影响。公司发布2016年报,报告期内实现营业收入14.97亿元,同比增长7.26%;实现归母净利润2.83亿元,同比增长0.34%,对应EPS0.34元。15年公司业绩有所下滑,16Q1/Q2/Q3营收同比增速分别为-6.10%/0.22%/4.17%,逐步止跌回升,实现良好增长。净利润增长较少主要受到成本和销售费用提高的影响,报告期内公司产品成本中的原材料和人工费用增长较快、销售费用由于市场开发力度加大带来增长(同比增加9.66%)。
   
主力产品痰热清将成系列产品,促进公司业绩增长。公司围绕核心产品痰热清注射液进行安全性再评价和系列产品开发。目前,痰热清注射液一万例有效性再评价研究已经确定试验方案;系列产品方面,痰热清胶囊已经于15年上市销售,口服液正处于Ⅲ期临床研究,儿童剂型正在完善补充审批意见。
   
我们认为,系列产品的推出将有效填补目前空白市场,促进公司业绩增长。
   
产品储备丰富,或将进入收获期。中成药公司近年先后获得优欣定胶囊、丁桂油软胶囊、疏风止痛胶囊、花丹安神合剂等在研新药,目前优欣定胶囊处于IIb期临床研究阶段、其余三个品种都处于Ⅲ期临床研究阶段。抗肿瘤药方面,15年底,公司增资上海谊众生物,合作开发“注射用紫杉醇胶束”;16年8月,公司增资上海歌佰德生物,获得“注射用度拉纳明”优先购买权;目前两种药物都处于Ⅲ期临床研究中。我们认为,公司在研产品线较为丰富,且多处于临床后期,或将很快进入收获期。
   
财务预测与投资建议。
   
我们预计公司2017-2019年可实现净利润3.25/3.40/3.53(原预测16-18年净利润为3.06/3.26/3.43亿元),对应EPS为0.39/0.41/0.43元,参考可比公司平均估值水平给予公司17年30倍市盈率,对应目标价11.70元,维持公司“买入”评级。