业绩符合预期,各项费用控制良好。公司发布2017年度三季报,前三季度实现营收12.53亿元、同比增长5.02%,归母净利润2.65亿元、同比增长1.76%,对应EPS0.25元,符合我们和市场的预期。公司前三季度毛利率为81.40%,基本与去年同期(81.81%)持平。费用方面,销售费用率为48.04%,较去年同期增长0.43pp;管理费用率为7.67%,较去年同期下降0.88pp;财务费用持平。
   
主力产品企稳缓增,成系列后将促进公司业绩增长。公司主力产品痰热清注射液15年出现调整下滑,2016年有所恢复,目前来看前三季度销售情况依然保持稳定。痰热清注射液在17年医保目录调整中新增使用限制(限二级及以上医疗机构重症患者),可能会对未来销售产生一定的压力。但是,痰热清注射液正在进行系列产品开发,包括胶囊(已上市)、口服液(3期临床)、儿童5ml剂型(完善补充审批意见)和雾化研究,将有效促进公司业绩增长,我们预计痰热清未来依然会保持低速增长。
   
积极建设产品梯队,多个产品处于上市前期。近年,公司先后获得优欣定胶囊、丁桂油软胶囊、疏风止痛胶囊、花丹安神合剂等在研新药。其中,优欣定胶囊处于IIb期临床研究阶段、其余品种都处于Ⅲ期临床。另外,公司还与上海谊众生物合作开发“注射用紫杉醇胶束”;增资上海歌佰德生物,获得“注射用度拉纳明”优先购买权。目前,度拉纳明处于三期临床试验数据补充阶段,紫杉醇胶束处于三期临床。综合来看,公司有多个临床后期产品,值得期待。
   
财务预测与投资建议。
   
我们预计公司2017-2019年可实现净利润2.93/3.08/3.21亿元,对应EPS为0.27/0.29/0.30元,参考可比公司平均估值水平给予公司17年33倍市盈率,对应目标价8.91元,维持公司“买入”评级。